文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相(xi高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思āng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(y高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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