文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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