文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解