上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然(rán)可以执(zhí)行赎(shú)回和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数上市公司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可(kě)转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事(shì)实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也(yě)跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可(kě)转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发国民党任公是指谁，任公指的是什么(fā)展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评(píng)估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等，防(fáng)范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和(hé)结构(gòu)，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确(què)预(yù)期(qī)。比如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通国民党任公是指谁，任公指的是什么了，一(yī)些规则制度上的(de)短板不(bù)能视而(ér)不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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