近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接持tan1等于多少，tan1等于多少兀有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别(bié)tan1等于多少，tan1等于多少兀为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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