文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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