金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平(píng)是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会(huì)议对一季(jì)度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资(zī)金面(miàn)转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，需要关注下(xià)周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面(miàn)可(kě)能造成的(de)扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预(yù)计银行协定(dìng)存款和通知(zhī)存款利率上(shàng)限的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究(jiū)指出，近期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息(xī)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润，属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化。本轮(lún)存款利率调(diào)降背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资(zī)金(jīn)空转增(zēng)叠(dié)加银行净息(xī)差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河(hé)南、广(guǎng)东(dōng)等(děng)多地中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行（地(dì)方农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网(wǎng)》等(děng)权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将下(xià)调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为(wèi)我国利率体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期(qī)存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利(lì)率调降严(yán)格意义上并非(fēi)真的降息(xī)。归根结底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位(wèi)，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居民(mín)储蓄有望进一(yī)步(bù)流出，更(gèng)多流(liú)向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定(dìng)程度(dù)上(shàng)可以疏通流动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行(xíng)，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规(guī)范吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类(lèi)似，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快(kuài)的时候已经过去。再(zài)回归经济基本(běn)面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味(w50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润èi)着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股息资(zī)产仍将占优。

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