近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高(2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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