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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。<幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会/p>

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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