4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(b义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yu义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思ē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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