金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌pan style="BOX-SIZING: border-box">在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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