金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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