文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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