4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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