调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(du大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(bě大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好n)乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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