文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程太深是一种什么体验，太深是不是不好中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yu太深是一种什么体验，太深是不是不好è)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。太深是一种什么体验，太深是不是不好

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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