来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(cos180°是多少，cos180度等于多少huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；cos180°是多少，cos180度等于多少另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落cos180°是多少，cos180度等于多少实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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