2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(马云移民到哪国籍běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行马云移民到哪国籍业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产马云移民到哪国籍(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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