5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(j上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好ī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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