近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持(chí)多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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