金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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