王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息率相应提升，会吸引(yǐn)绝(jué)对收益资(zī)金买入，股(gǔ)价也逐步完成筑(zhù)底。

　　近期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)已上涨半年，又一(yī)次因(yīn)绝对(duì)收益资(zī)金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已经悄然发生(shēng)一些向好的变(biàn)化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果(guǒ)大家觉得银行股是这几天才开始(shǐ)上涨，那么就大错(cuò)特错(cuò)了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股(gǔ)自2022年10月底见底之后，已(yǐ)经持(chí)续(xù)上涨了足足半(bàn)年时间了……

　　这(zhè)段时间(jiān)的银行股涨幅(fú)达(dá)到(dào)27％，其中部分(fēn)银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中间也不是(shì)一帆风(fēng)顺，2022年10月银(yín)行股快速下跌后，迅速(sù)反弹(dàn)。过完2023年春节后，却(què)冲高(gāo)回落，调整了(le)近两个月(yuè)时(shí)间，跌幅(fú)不大，不到10％。然后(hòu)于3月底开始上涨，近期加(jiā)速上涨。

　　这种事情并不是第(dì)一次发生。过去银行(xíng)股的大行(xíng)情，都是在悄无声(shēng)息中默默上涨的，因为银(yín)行股(gǔ)平(píng)时(shí)关注度(dù)并不高。等到(dào)因几根大(dà)线(xiàn)性而吸引大家(jiā)来关注(zhù)时，已经(jīng)涨幅(fú)不(bù)小了(le)。

　　上一次类(lèi)似的事情(qíng)是2014年。或许经历过的人(rén)都能记得，2014年11月，因为一次(cì)比(bǐ)较意外(wài)的“双降”（降息、降准），金(jīn)融股拔地而起。但(dàn)在此之前，银行指标大约在(zài)3月见底，然后不声不(bù)响地开始回(huí)升，到11月时，8个月左右时(shí)间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银行股见底，也有类似的情况：没有(yǒu)明确利好，没(méi)有明(míng)确新闻(wén)，银行股却(què)自己(jǐ)慢(màn)慢从底部爬(pá)起来(lái)了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行情归因并不容易，因为很难验(yàn)证。如果确(què)实没有实质性(xìng)利好，那么只能(néng)从资(zī)金面去(q2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗ù)猜测：可能是估值便宜到很多(duō)资金愿(yuàn)意出手了。由于银行盈利能(néng)力非常稳定，估值低往往(wǎng)意味(wèi)着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越低则股(gǔ)息率越高(gāo)。

　　而若PB低(dī)至一(yī)定水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率就(jiù)会非常诱人。比如近年来(lái)，大行(xíng)的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下(xià)，那么计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比(bǐ)一只票(piào)息率6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利(lì)能力保持，则后(hòu)续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨(zhǎng)，还(hái)能(néng)享(xiǎng)受(shòu)资(zī)本利得(dé)。当然(rán)，如果股价再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红(hóng)率下降，则(zé)会遭受(shòu)损失。但(dàn)由于ROE已在(zài)底部，近期很难再降(jiàng)了。因此，这就非常(cháng)像(xiàng)一(yī)张(zhāng)可转债，其(qí)市(shì)价下跌时(shí)，会(huì)有个估值下限，即“债券(quàn)价值(zhí)”。

　　于是，其投资价值就出来了。如果这张“可(kě)转债”的票息率高到(dào)一定程(chéng)度(dù)，显著高过一(yī)些资金的成本，那么这些资(zī)金自然(rán)愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个隐形的“估值底”，当估(gū)值低(dī)至一定水(shuǐ)平2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗时，股息率诱人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这(zhè)个估(gū)值底在(zài)某(mǒu)些情况下(xià)会被打破(pò)，即因为一些(xiē)负(fù)面(miàn)因素的存在，导致市(shì)场先生(shēng)觉得(dé)银行股的估值(zhí)或盈(yíng)利(lì)能力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股那种悄无声(shēng)息的(de)底部(bù)，可(kě)能并(bìng)没有(yǒu)什么实质利好(hǎo)，就是有些(xiē)看中股息率的资(zī)金默默买(mǎi)入，把底部(bù)给买出来(lái)了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排除的就是以股(gǔ)票型(xíng)公募(mù)基金(jīn)为代表的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)。因为(wèi)他们的考(kǎo)核要求是(shì)相(xiāng)对收益，因此在大多数时候，他们不(bù)会(huì)因为股息率诱人而买入，他们的任(rèn)务是(shì)战胜(shèng)自己基金的基准(zhǔn)，或者战胜可(kě)比基金(jīn)同仁。所以，即使股息率(lǜ)高，他们也(yě)很难(nán)做出赚取股息(xī)率的决策，这(zhè)不是他们的考(kǎo)核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开(kāi)始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上也(yě)可(kě)验证：从33家银行股(gǔ)2022年底基金持仓比重(zhòng)来看，比重越低，期间（过去(qù)半年，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其他类似考(kǎo)核(hé)的机构(gòu)投资者也是类似(shì)。

　　从数据(jù)上看，我们确实看到，2023年第一(yī)季度较上年末，大部分A股银行股的基金持仓比例是(shì)下降的，有些(xiē)个(gè)股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度(dù)基(jī)金持股比重降幅(fú)；单(dān)位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银(yín)行指数走了个过(guò)山车，先是上涨，然后(hòu)春节后(hòu)下跌(diē)（这段时间刚好是(shì)人工智能概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月(yuè)初，人工智能等板块(kuài)行情回落后，银行(xíng)股重拾升势(shì)，且涨幅加速(sù)。春节后的这段时(shí)间，银行(xíng)股刚(gāng)好和人工智能走(zǒu)出了一(yī)个完美(měi)的(de)“对(duì)称”走势(shì)。

　　而其他投资(zī)者(zhě)，比如个人、外(wài)资(zī)、自营(yíng)、保(bǎo)险、资管(guǎn)等，则可能是(shì)买入的(de)。因为这些资金不考核相对收(shōu)益，更多的是追(zhuī)求(qiú)绝对收益，因此有可(kě)能是(shì)高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入(rù)的(de)因素中，资金(jīn)成本应该(gāi)是(shì)个重要因(yīn)素。目前，我国近期市场利(lì)率较低、资(zī)金充(chōng)沛，其他可替代的(de)投(tóu)资机(jī)会较少(shǎo)，因此股息率(lǜ)显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他们(men)的(de)资(zī)金成本也有望下行，我(wǒ)国高股息(xī)股票也有吸引力。

　　然后我们通(tōng)过数据(jù)来加(jiā)以验证。

　　从(cóng)2023年一季度(dù)情况来看，外(wài)资(zī)确实在买入大行，并且数量还(hái)不少(shǎo)。不(bù)过保险资金却是有进有出，这一点有点(diǎn)与我们预期(qī)不符(fú)。基金主要(yào)在卖(mài)出。此外，还有(yǒu)些一(yī)般法人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者(zhě)持股(gǔ)变化数；单(dān)位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成(chéng)立，即：在银行(xíng)股估值极低的时(shí)候，追求绝对收益的资金买入(rù)了高股息率的个(gè)股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰看(kàn)到这(zhè)一(yī)点：

　　因此，这(zhè)次行(xíng)情，和历史上很多次(cì)银行(xíng)底部启(qǐ)动一样(yàng)，很可能是(shì)青睐高股息率的资(zī)金，买入低估值、高股息率的(de)银(yín)行股。而(ér)他们的(de)口味与公募基金刚好是相反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析(xī)，说明了(le)过(guò)去半年的银行股(gǔ)行情，是追求(qiú)绝对收益的资金(jīn)，买(mǎi)入(rù)了高(gāo)股息率(lǜ)的(de)银(yín)行股。眼下，很(hěn)多银行股(gǔ)股(gǔ)息率依然(rán)较高，而资金面依然(rán)宽松，那么(me)这些高股息(xī)率股(gǔ)票对绝对(duì)收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾(céng)经提出，过去三年期间的(de)一(yī)些特殊政策，已经出现调(diào)整的迹象(xiàng)，银行(xíng)业(yè)将要进入(rù)新的均衡格局。比如，在普惠小微(wēi)领域(yù)，过去几年大行(xíng)承担(dān)了一些监管(guǎn)要求(qiú)，每年普(pǔ)惠小微信贷的增长(zhǎng)非常快(kuài)，投放利(lì)率很低，这(zhè)对小(xiǎo)微金融市场(chǎng)格局造成了(le)较大(dà)影响，尤其是对一(yī)些原来从事小微业务的(de)中小银(yín)行造成压力。

　　【深(shēn)度】大小行小微金融逐(zhú)步达(dá)到新均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日(rì)，银(yín)保监会办(bàn)公(gōng)厅发布(bù)《关于2023年加(jiā)力(lì)提(tí)升小微企业(yè)金融(róng)服(fú)务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整。比(bǐ)如(rú)，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以下小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于(yú)各项贷款同(tóng)比增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平）要求，不再刚性要求(qiú)降低小微信贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除(chú)了小微金融(róng)领域，其(qí)他方面(miàn)的工作(zuò)要求(qiú)也(yě)陆(lù)续(xù)从过(guò)去三(sān)年(nián)的阶段性政策，慢慢(màn)回归至常态化。

　　而银(yín)行(xíng)业(yè)这几年(nián)由于净息(xī)差(chà)显著回(huí)落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理(lǐ)利润底(dǐ)线。因为银行(xíng)业(yè)需要留(liú)存一定的利润(rùn)用于(yú)补充资本，进而支持(chí)下一期的信(xìn)贷投放(fàng)，因此利润并(bìng)不是(shì)越低(dī)越好，需要维持一(yī)个(gè)合理(lǐ)利润。而目前盈利(lì)能力已经(jīng)接近这一底线，所(suǒ)以政策也会相应调整了(le)。

　　【随笔】什(shén)么是银行的合理利润和合理息(xī)差

　　可见，行业的一些情况已(yǐ)经悄悄发生变(biàn)化了(le)。

　　那么，有没有一种可能：那些(xiē)买(mǎi)入高股息(xī)股票(piào)的投资者中，真有些先知(zhī)先觉者，已经嗅到(dào)了不(bù)一样的味道(dào)？

　　本文为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文(wén)不是证券研(yán)究报告，不构(gòu)成任(rèn)何投资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅(jǐn)为举例或陈述(shù)事(shì)实(shí)之用(yòng)，不代(dài)表我们(men)对他们的证(zhèng)券或(huò)产品的推(tuī)荐。具体投(tóu)资建(jiàn)议(yì)请参考我们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗