私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的(de)《私募(mù)投(tóu)资基金登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频指(zhǐ)定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频 #ff0000; line-height: 24px;'>独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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