4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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