2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析(xī)，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛(máo)利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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