金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读>

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读hài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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