金融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下调，但是(shì)机构分析，央行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表示目前(qián)实际(jì)利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局(jú)会议对一(yī)季(jì)度的经济(jì)复(fù)苏给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协定(dìn河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖g)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四(sì)大国(guó)有银(yín)行协定存款和通知(zhī)存(cún)款自律上限下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计(jì)银行协(xié)定存款和通知存(cún)款利率上(shàng)限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研(yán)究指出，近期部分银行(xíng)调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场化”的(de)进(jìn)一(yī)步(bù)深化(huà)。本(běn)轮(lún)存款利率调降背后的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高(gāo)、资(zī)金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上(shàng)可(kě)减轻银行负债成本，但是(shì)这(zhè)并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系(xì)的(de)“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也(yě)属于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息(xī河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出(chū)，更(gèng)多流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资(zī)金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利率调降一定(dìng)程(chéng)度上可以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降(jiàng)客(kè)观上(shàng)将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超(chāo)额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息(xī)差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调降，理论上(shàng)可以(yǐ)促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快的时(shí)候已(yǐ)经过去。再回归经济基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意(yì)味(wèi)着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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