5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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