文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思>收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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