近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机(初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间jī)制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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