来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米g>二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ong>美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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