事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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