金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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