来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(j软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了iàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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