原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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