金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(c再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了è)导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了理，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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