文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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