金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约13华大基因有国家背景吗00万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(华大基因有国家背景吗guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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