近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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