文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)三万日元等于多少人民币多少居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销三万日元等于多少人民币多少售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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