文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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