金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(x只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(g只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了uān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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