近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热嗤笑的意思(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债嗤笑的意思(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)嗤笑的意思。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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