文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规(韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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