来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zà鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故i)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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