来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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