近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(sh角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平(角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺4px;'>角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺píng)均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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