金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(左眉毛有一根特别长是什么意思？huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì左眉毛有一根特别长是什么意思？)支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ左眉毛有一根特别长是什么意思？)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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