私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料保cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读>(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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