5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎn粤西是指什么地方g)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季粤西是指什么地方(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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